存貨周轉率越大越好嗎

一般財務分析，存貨歸類為流動資產，流動性低于貨幣資金和應收賬款。這個道理很好理解。應收賬款只有存貨賣出才能形成，貨幣資金只有應收賬款收回才能形成。所以存貨的流動性小于應收賬款。

庫存本質上是貨幣資金的占用。對于一個上市的制造公司來說，庫存越少越好，因為它占用的貨幣資金比較少?？紤]到同行業公司的規模不同，比較存貨的值是不合適的，所以出現了存貨周轉率這個指標。

公式：存貨周轉率=營業成本/平均存貨余額

存貨周轉率代表上市公司一年中的幾次存貨周轉率。理論上，庫存周轉率越高越好，這意味著公司的庫存很快轉化為收入。同時，由于不同行業存貨的生產方式不同，存貨周轉率差異較大，所以在使用存貨周轉率對比分析時，一般選擇同一行業進行對比分析。

比如比較上市乳制品公司的庫存余額和庫存周轉率。伊利、光明乳業、天潤乳業庫存余額分別為55.07億元、20.33億元、1.69億元。伊利比其他兩家乳品企業高很多，平衡無法比較。從庫存周轉率來看，2018年伊利的庫存周轉率為9.68倍，高于同行業的光明乳業和天潤乳業(7.31倍和7.11倍)，伊利更勝一籌。這意味著即使同樣規模的庫存是10億，伊利股份一年也能賣出96.8億，而光明乳業和天潤乳業只能賣出73.1億和71.1億。伊利股份自然確認了更多的運營收入。

數據來源：wind，作者整理

比如對比啤酒行業各大上市公司的庫存周轉率。上市公司的存貨周轉率明顯不同。青島啤酒2018年的庫存周轉率是6.56倍，燕京啤酒的庫存周轉率只有1.82倍，這意味著青島啤酒26.51億年的庫存周轉率是6.56倍，銷售的是174億成本的啤酒，而燕京啤酒38.6億年的庫存周轉率是1.82倍，成本只有70億。這也意味著燕京啤酒的庫存生成能力遠不如青島啤酒。

數據來源：wind，作者整理

理論上，庫存周轉率越快越好，這也是很多公司以快速周轉為目標的原因。但有一種行業例外，不同的公司更注重品牌，毛利率差異較大，所以庫存周轉率并不是越快越好，因為庫存周轉慢的公司可能會選擇毛利率高的模式，追求利潤質量而不是銷量。

比如白酒行業，白酒的生產周期很長，包括糧食收購、釀造、窖藏、重蒸餾、勾兌等。釀造窖池儲存時間的長短與白酒質量有很大關系。好酒需要時間，行業整體庫存周轉率低。相比之下，貴州茅臺2018年存貨周轉率為0.29倍，明顯低于洋河、五糧液、瀘州老窖有限公司(0.47倍、0.94倍、0.97倍)。但貴州茅臺確實是業內比較有實力的公司，本質原因是貴州茅臺的毛利率高達90%，明顯高于五糧液和洋河(69%)。要知道，假設同樣的成本100元，90%和69%的毛利率，貴州茅臺的價格是1000元，而五糧液和洋河股份的價格只有323元，價格相差3倍左右。

數據來源：wind，作者整理

庫存周轉率對應的一個指標是庫存周轉天數，是指庫存周轉一次所需的天數。

公式：存貨周轉天數=365/存貨周轉率

作為庫存周轉的倒數，這個更好理解。比如伊利股份2018年的存貨周轉天數是37天，也就是說伊利股份的存貨需要37天才能買到原材料賣給經銷商。

關于庫存周轉

第一個案例是海地葉巍。作為一家的調味品生產企業，年報顯示，海天葉巍2018年銷售收入為170.34億元，運營成本為91.19億元，2018年末存貨余額僅為12.03億元，包括油耗和醬類產品。然后2018年海天醬油庫存周轉率為8.13倍，周轉天數約為44天，遠低于公司聲稱醬油發酵期為180天的事實。因此，一些朋友質疑海天葉巍在說謊。

資料來源：海地葉巍2018年年度報告

如何解釋這種現象？在這里，我們需要進一步加深對庫存周轉天數的理解。我們可以進一步拆分庫存構成及其對應的周轉率?？春Ｌ烊~巍年報，首先海天葉巍收入的60%左右是醬油收入，存貨主要由原材料、在產品和庫存商品組成，分別占存貨的20.70%、36.08%和38.74%。根據子項目分析，原材料應該保持一周的庫存，周轉天數為7天。在產品中，醬油應該發酵180天，周轉天數是180天，其他產品發酵100天。得出產品的發酵周期約為148天。因為庫存商品短缺，周轉天數應該是7天。那么海天葉巍加權周轉天數為0.207*7 0.3608*148 0.3874*7=58天。

考慮到這里有很多假設，與公司44天的實際周轉天數的差異并不是無法解釋的：原材料庫存很少，甚至只有35天的庫存，成品銷售更快，也是35天的庫存等。當然海天醬油也不是不可能有發酵期不到180天的產品，但整體可以解釋這個現象。

第二個案例是碧桂園。我們都知道，在房地產行業，碧桂園的成交率是其制勝法寶，所以在庫存成交率方面，碧桂園的庫存成交率肯定是比較快的。其實真的是這樣嗎？縱觀2015-2018年房地產上市公司的存貨周轉率，0.5倍以上的碧桂園存貨周轉率確實高于同規模的恒大(0.29倍)、融創(0.29倍)、萬科(0.27倍)，所以碧桂園在周轉率上無疑是的。

數據來源：風

總之，存貨周轉率的理解和分析是分析存貨的根本指標，也是公司生存的生命線，再怎么強調都不過分。存貨周轉率的分析一般是同行業公司對比，不同行業之間差異非常大。一般情況下，存貨周轉率越快越好，但是當公司間毛利率差異較大時，就成了公司的戰略選擇了——保價還是保量。