成功的投資人都是怎么看世界的？

關注：20 發布時間：2021-09-05 10:53:07

1對數字敏感

要成為一個成功的投資者，你必須對數字敏感。盡管投資決策中很少涉及復雜的計算，但成功的投資者對數字和概率有“感覺”。

對數字敏感的重要表現之一是理解財務報表。會計是一門商業語言，大投資者熟悉報表，因為報表向他們展示了一家公司過去和未來的業績。

熟悉財務報告有兩個目標。首先是把財務報告的枯燥數字轉化為反映公司價值本質的自由現金流。要計算自由現金流，我們需要從公司的現金收入中減去公司投資的現金消耗。公司的投資包括營運資本投資、現金收購和資本支出。自由現金流是扣除投資于未來發展的現金后，可以分配給股東的“剩余”現金金額。

雖然收入是衡量公司經營業績比較常用的指標，但大投資者非常清楚收入增長和價值增長是兩回事。如果公司未來投資不夠，或者投資未能產生“適當”的收益，公司可以在增加收益的同時破壞價值。因此，精明的投資者通常更關注未來自由現金流的現值所代表的公司價值，而不是公司當前的收益。

熟悉財務報告的第二個目標是理解公司戰略和價值創造之間的關系。比較簡單的方法就是對比同行業兩家公司的財務報告中的每一條數據，從資源配置的方式推導出他們在行業競爭中的地位和競爭策略。

一個更簡單直接的方法是看公司的投入資本回報率(roic:投入資本回報率)。roic由兩部分組成，利潤率(稅后凈營業利潤/銷售收入)和資本流動率(銷售收入/投資資本)。利潤率較高、資本流動率較低的公司采取差異化競爭策略；而利潤率較低、資本流動率較高的公司則采用價格策略。所以，對一個公司盈利能力的評價，本質上是對一個公司能維持現有競爭優勢多久的評價。

2. 理解價值(自由現金流的現值)

30年來，金融市場發生了巨大變化。回頭看看投資領域有哪些變了，哪些沒變，比較終會發現大部分東西都變了。上市公司的半衰期約為10年。從足夠長的時間跨度來看，可投資的公司像燈籠一樣在轉換。

但有一點不變：未來現金流的貼現現值決定了資產的價值，無論是股票、債券還是房地產。當然，股票投資者更難對現值進行評估，因為價值的三要素：現金流、時間和風險是由股票投資中的預期決定的，而債券投資中的現金流和時間因素是由合同提前規定的。

大基本面投資者關注并理解自由現金流的重要性，即其可持續性。具體來說，需要綜合考慮公司所處行業的生命周期、公司在整個行業競爭中的地位、行業的進入門檻以及公司管理層對公司資源的配置能力。

所以大投資者非常清楚市盈率、公司價值倍數等表面指標的局限性。這些指標并不直接代表公司的價值，只是在評估價值的過程中所需要的接力工具。

3. 正確評估公司戰略(即公司如何賺錢)

這種能力既有微觀方面，也有宏觀方面。微觀上，大投資者對公司如何賺錢有很深的了解，會密切關注整個公司的運營。比如零售企業的分析需要細化為：開店成本、進貨庫存成本、開店后收益、利潤率等等。了解這些行業的細節，才能真正了解整個公司的運營。偉大的投資者可以告訴自己投資的公司如何賺錢，比如幾件寶貝；他們從不投資不認識的公司。

宏觀上是對公司競爭優勢可持續性的理解。只有具有競爭優勢的公司才能并購

大投資者明白被投資公司在行業中的獨特地位，被投資公司要有“防御優勢”，能夠阻止競爭對手持續進入。這種優勢的可持續性是公司估值中的一個重要考慮因素。

4. 知道真正該比較的是什么

投資界的比較比比皆是：股票與債券的比率，主動投資與被動投資的比率，價值股與成長股的比率，以及一只股票與另一只股票的比率。投資人每天都在做各種對比。

但真正區別普通投資者和大投資者的是，他們是否能比較基本面和預期。公司未來業績、銷售增長、收入利潤率和投資回報反映公司基本面；期望是對公司未來業績的集體估計，直接體現在股價上。

要在市場上賺錢，我們必須能夠識別市場預期定價中的“錯誤”。大部分投資者沒有這個能力，因為大部分人的投資行為基本都是面向好的追求，基本面越來越差。

所以，大投資者的獨特能力不僅在于理解基本面和預期是兩回事，還在于通過對比發現二者之間的差距。

但它對人類與生俱來的認知能力是一個巨大的挑戰。因為心理學家通過研究發現，人類不善于發現事物的價值，而善于發現事物的相對價值。然而，這將在投資中造成很大的“麻煩”，因為基于相對價值比較的投資決策不是比較有效的。比如你看到股價比之前高點跌了50%，你就認為是賣出的時候了，因為股票在上次跌了50%之后大幅反彈。

人性的另一個巨大障礙是，我們原本“固化”的觀點會影響客觀判斷，我們的內心被“熟悉的偏見”俘獲。心理學家在20世紀70年代初做過一個很有意思的實驗：問實驗組東德和西德的相似度大還是尼泊爾和斯里蘭卡的相似度大，三分之二的考生是東德和西德；然后針對同樣的兩對國家，提出了一個新的問題：東德和西德，還是尼泊爾和斯里蘭卡，差別大嗎？理性客觀的結果應該是三分之二選擇尼泊爾和斯里蘭卡，另外三分之一選擇東德和西德。但結果三分之二的人選擇了東德和西德。

比較后一個“心理陷阱”是，人們在建立因果關系時，往往會混淆表面聯系和內在聯系。以飛鳥為例。有翅膀有羽毛可以飛是表面的聯系，但內在的聯系是鳥類揮舞翅膀通過空氣的原理產生拉力，然后就可以飛了。所以，在將現狀與歷史進行比較時，大投資者會明白造成這種歷史的內在機制，而不僅僅是比較價格或其他表象。

5. 用概率來思考

投資是一門概率藝術。大投資者的整個思維框架都是以概率為基礎的，他們在市場中尋找價格和概率錯配導致的投資機會。

雖然投資結果很重要，但是大投資者更注重決策過程，因為好的結果不代表的決策過程。因為概率的存在，好的決定有時會帶來壞的結果，壞的決定也會帶來好的結果。但從長遠來看，如果我們有一個正確的決策過程，即使時不時有不好的結果，投資的“總分”也是令人滿意的。

因此，學會專注于投資決策過程，接受偶爾出現的不良投資結果是非常重要的。此外，需要足夠長的時間和投資決策的數量才能使概率發揮作用。

偉大投資者的另一個偉大之處在于，他們知道自己對與錯多少次并不重要，重要的是他們對的時候能帶來多少利潤(減去錯誤造成的損失)。這是違背“人性”的，因為人性厭惡錯誤和損失，而大投資者拋棄“人性”，不關注對錯，只關注自己投資組合的比較終價值。

6. 更新自己的觀點

(視圖是要測試的假設，而不是不變的原則)

大多數人喜歡一直保持自己的觀點，即使事實已經開始證明這種觀點可能已經“失敗”。因為人天生就有保護自己觀點的“偏見”。為了保護自己的觀點，大多數人傾向于尋找能夠證實自己觀點的事實(同時忽略不利信息)，或者理解有利于自己觀點的中性事實。這種保護視圖的行為阻止了對事件的持續思考，避免了根據新的變化進行行為改變。

而大投資者則做著與人性偏見相反的事情：積極尋求自己觀點左傾的信息、觀點和事實，在有確鑿證據證明自己觀點錯誤的情況下，果斷更新觀點。看似容易的事，其實普通人很難做到。

研究表明，積極尋求與自己觀點相反的“論據”的人更善于預測。這種積極的反人類的努力，可以對沖人們固有的“偏見”，保護自己的觀點。

比較好的投資者明白他們周圍的在不斷變化，所以我們的觀點是不確定的。他們不斷尋求不同的觀點，并根據新的信息更新自己的觀點。更新觀點的結果是行動：改變倉位方向或增加或減少其在投資組合中的比例。

7. 理解行為偏見的存在

心理學教授keith stanovich喜歡區分智商和rq。眾所周知，智商代表一個人的認知能力，而rq(理性商)指的是一個人的決策能力。據教授說，智商和rq沒有太多重疊。

巴菲特曾經對這兩種能力做了精辟的解釋。他把智商比作馬力，把rq比作輸出):

“我覺得智商就像發動機的馬力，實際輸出功率取決于理性使用智商的能力。很多人有400馬力的發動機卻只有100馬力的實際輸出，比不上200馬力但輸出200馬力的發動機。”

心理學研究發現，大多數人傾向于遵循經驗規則進行決策，因為經驗規則一般是正確的，所以可以節省大量的決策時間。但是，經驗法則決策方法本身會導致偏離邏輯和概率的偏見。大投資者對這些偏見的存在有著強烈的意識和深刻的理解，并打算采取各種措施來管理或減少這些偏見對投資決策的影響。

避免行為偏差的能力由三部分組成，一部分是天生的，一部分是有意訓練的，比較后一部分是從環境中獲得的經驗。偉大的投資者比普通大眾更能控制偏見。他們積極學習這些偏見并盡力去管理，在投資環境中不斷磨練。

8.區分信息與影響

價格本身是金融市場上非常有用的信息，代表了對未來公司業績的預期。但投資活動本身并不是一門嚴格的科學，本質上是一種社會活動，因此價格承擔著信息和影響的雙重責任。以歷史上的互聯網泡沫為例。隨著科技股價格上漲，相關投資者享受到了賬面財富。但這種現象會對尚未購買科技股的投資者產生影響，部分投資者會“抗拒誘惑”購買。這將為股價創造一個“良性循環”。所以當時科技股的快速上漲并不是因為投資者對公司前景的瘋狂信心，更多的是被觀眾對錯失賺錢機會的恐懼所驅使。

但是，大投資者有能力抵制這種影響，這種能力在社會上體現在不在乎別人怎么看你。這是“反人類”的另一個特點。很多的投資者確實表現出這種矛盾：投資決策，但在生活的社會層面卻令人頭疼。

成功的投資者在制定策略時會綜合考慮不同的觀點，比較終形成一套不同于所有人共識的合理策略。人大多數時候是對的，但一旦出現錯誤，就需要極強的心理承受能力才能做出和人“賭”的決定。

9. 深諳頭寸大小的重要意義

有一部電影講的是一群麻省理工的數學高材生，他們找到了21點算牌的方法，然后在拉斯維加斯賭場戰無不勝。這個“成功故事”背后其實有兩個部分。第一部分比較引人注目，就是他們的算牌和計算概率的能力。團隊成員分頭行動，互相交流哪個表的概率更大。但是第二個重要部分經常被忽略：團隊成員知道如何根據概率分配他們的芯片。

其實投資領域也是如此：先找到投資機會，然后通過適當比例開倉從中獲利。幾乎所有的投資公司都會告訴客戶他們的投資策略，但很少有公司會透露他們的頭寸。

一般投資組合的建立要經過以下幾個過程：首先明確戰略實施模式(持有一段固定期限，直到實現利潤比較大化或以利潤滾注)，然后尋找投資機會組合(是一組短期機會還是一組長線機會，或者兩者兼有)，比較后考慮投資組合需要面對的各種約束條件(流動性、投資期內可能出現的現金提取和杠桿作用等)。).只有完全回答了以上三個問題，才能有效的進行職位分配。

長期盈利型投資者和一般投資者的區別在于，前者明白合理的頭寸配置和識別投資機會對于長期盈利能力一樣重要。

10. 閱讀

哥倫比亞商學院每年都會派學生去伯克希爾所在的奧馬哈與校友巴菲特“聊天”。等他們回來，我總會問他們收獲了什么。幾乎所有的學生都有些難以置信地說，伯克希爾的老板建議他們每天至少讀500頁的書。

芒格說，他比較喜歡的是愛因斯坦的名言：“成功來自好奇心、專注力、毅力和內省，內省指的是改變自己固有思想的能力。”閱讀可以說是濃縮了以上成功要素的精華。芒格接著說：“我認識的成功人士中，沒有一個不是堅持不懈的讀者。”

出發地：游戲狗

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